Business: Avantor (TRET)
Entreprise: Avantrice est une société d’outils de sciences de la vie et un fournisseur mondial de produits et services critiques de mission aux industries des sciences de la vie et des technologies avancées. Les segments de l’entreprise comprennent des solutions de laboratoire et une production de sciences de la vie. Dans ses segments, il vend du matériel et des consommables, de l’équipement et de l’instrumentation et des services et des offres spéciales aux clients des biopharmatriques et des soins de santé, de l’éducation et du gouvernement et des technologies avancées et des matériaux d’occasion. Les matériaux et les consommables comprennent des produits chimiques et réactifs à ultra-high-compartiment, des produits et des fournitures de laboratoire, des matériaux de silicone formulés hautement spécialisés, des excipients personnalisés et autres. L’équipement et l’instrumentation comprennent des systèmes de filtration, des systèmes d’activation des virus, des incubateurs, des instruments analytiques et autres. Les services et les offres spéciales comprennent le laboratoire et la production, l’équipement, les achats et l’approvisionnement et les services d’échelle et de développement de matériaux biopharmaceutiques.
Valeur boursière: 8,85 milliards de dollars (12,98 $ par action)
Activiste: capital moteur
Possession: ~ 3%
Coûts moyens: atteindre
Commentaire de l’activiste: Motor Capital est un investisseur activiste expérimenté dirigé par le PDG Arnaud Ajdler. Il est un ancien partenaire et PDG principal de Crescendo Partners. L’historique du moteur est d’envoyer des lettres et / ou nommer des directeurs, mais de s’exécuter assez rapidement.
Ce qui se produit
Le 11 août, le moteur a envoyé une lettre appelant le conseil d’administration d’Avantor pour se concentrer sur l’expertise commerciale et opérationnelle, démontrer la croissance organique, réduire les coûts, optimiser le portefeuille, mettre à jour le conseil d’administration et utiliser des flux de trésorerie disponibles pour racheter l’action. Motor a noté que l’entreprise peut également envisager une vente.
Dans les coulisses
AVANTOR est un distributeur et des produits de science de la vie et des produits pour les industries des sciences de la vie et des technologies avancées. La société se compose de deux segments: les solutions de laboratoire (LSS) (67% des revenus) et la production de sciences de la vie (BPS) (33% des revenus). LSS est l’un des trois meilleurs distributeurs de sciences de la vie au monde (Thermo et Merck Kgaa est les deux autres).
BPS est un fournisseur de matériaux de grande sécurité et est le principal fournisseur de silicones avec une qualité médicale. En dépit d’être l’une des rares plateformes de distribution des outils de science de la vie mondiale à l’échelle, la société a extrêmement étayé. Le jour de 2021-Investord, la direction prévue sur les revenus par. Partager plus de 2 $ pour 2025; Et lors de sa journée des investisseurs en 2023, la direction a ciblé une marge d’EBITDA de plus de 20%. Maintenant en 2025, ceux-ci sont actuellement à 96 cents par an. Part et 11,8% respectivement. Par conséquent, le cours de l’action d’Avantor a chuté de 53,96%, 59,69% et 43,41% au cours des dernières périodes de 1, 3 et 5 ans, de l’annonce du moteur lundi.
Motor estime que la sous-presmestiation significative d’Avantor est une conséquence d’erreurs auto-infligées qui sont enracinées dans une équipe de leadership et un cadre déficientes. Une structure d’organisation matricielle complexe et le manque de responsabilité qui en résulte a conduit au roulement de la gestion de masse, notamment le PDG d’Avantor, le directeur financier et les deux leaders du segment au cours des trois dernières années, qui a contribué à un processus de prise de décision dysfonctionnel et à un personnel inefficace.
Le plus grand accident de cette équipe de gestion rocheuse est le LSS, qui a perdu une rentabilité et une part de marché importants pour ses pairs. Plus précisément, les décisions sur la mauvaise distribution des capitaux ont détruit une valeur significative. D’ici 2020 et 2021, Avantor a dépensé un total de 3,8 milliards de dollars pour acquérir des sociétés Ritter, Masterflex et Rim – qui ont été particulièrement achetées au sommet de la pandémie lorsque les sciences de la vie se sont négociées avec un multipla inhabituellement élevé. L’utilisation du prix d’acquisition moyen des 12 mois suivants d’Avantor 10 fois multiple à 28x implique plus de 2,4 milliards de dollars de perte de valeur à ces acquisitions, contribuant à l’effet de levier élevé de la société.
Malgré cela, malgré la sous-interprétation en cours de LSS et la nécessité d’un leadership fort, de juin 2024 à avril 2025, LSS a été laissé sans leader en raison d’un essai non concurrentiel impliquant l’embauche de son nouveau chef de segment, qui a souligné le dysfonctionnement opérationnel qui a eu lieu dans l’entreprise.
Mais peut-être le clou dans le cercueil de cette équipe de direction et le conseil d’administration est que malgré cet ensemble d’erreurs en cascade et la connaissance interne de ces pertes attendues, ils ont quand même fait une issue. D’ici 2023, la société a été contactée par Ingersoll Rand Pour être acquis à environ 25 $ à 28 $ par action, une prime de 20% à 35% sur le cours de l’action était à ce moment, mais rejeté inexplicablement cette approche. Aujourd’hui, Avantor se négocie un peu moins de 13 $ par jour. Action.
Entrez le moteur qui a annoncé environ. Position de 3% dans Avantor et encourage le conseil d’administration à concentrer l’organisation sur l’expertise commerciale et opérationnelle, à démontrer la croissance organique, à réduire les coûts, à optimiser le portefeuille, à mettre à jour le conseil d’administration et à utiliser des flux de trésorerie disponibles pour racheter sa propre part.
Le moteur souligne que les Avantors ont déclaré que 6,8 milliards de dollars de revenus ont été étendus sur 6 millions d’unités de stockage en actions, tandis que le segment thermos des pairs obtient des revenus similaires avec moins de la moitié des SKU, indiquant une grande option, en particulier dans le LSS, pour optimiser le portefeuille en concentrant les achats pour améliorer les achats pour améliorer les virages de l’inventaire, les rabats et les marges.
Le rejet des actifs non essentiels est un autre moyen d’optimiser le portefeuille. Pour le BPS, certaines installations fonctionnent pendant les périodes de temps d’arrêt prolongé, ce qui limite la croissance. Pour le LSS, les installations Scalaf à l’échelle dans les géographies plus petites peuvent être plus précieuses pour un concurrent, et il en va de même pour certains des actifs achetés dans le cadre de l’acquisition susmentionnée.
Sur la discipline des coûts, les antécédents de fusions et acquisitions pour Avantor et sa faible évaluation devraient limiter ses options de fusions et acquisitions. Les affirmations motrices selon lesquelles les flux de trésorerie disponibles doivent plutôt être alloués pour les rachats et la réduction de la dette.
De plus, la rémunération de la rémunération est également un problème. En 2024, malgré les revenus organiques qui ont chuté de 2% et un cours de 7% des baisses, le conseil d’administration a attribué au conseil d’administration Michael Stubblefield 110% de son bonus annuel cible, soulignant la nécessité d’adapter ces incitations à la gestion avec la création de la valeur des actionnaires.
Motor estime que tous ces changements seront mieux mis en œuvre avec une information complète du conseil d’administration. L’ajout d’administrateurs ayant une gestion exécutive, une allocation de capital et une expertise de distribution pour remplacer les membres du conseil d’administration qui ont surveillé les années de valeur de la valeur, ciblant probablement le président Jonathan Peacock spécifiquement, signalera au marché d’un nouveau chapitre. Motor estime que si ces changements sont mis en œuvre correctement, les actions Avantor valaient entre 22 $ et 26 $ par jour. Partager à la fin de 2027.
En tant qu’option secondaire, le moteur suggère que si un chemin indépendant ne semble pas être viable, le conseil d’administration doit envisager de vendre l’ensemble de l’entreprise ou de diviser LSS et BPS en appareils distincts.
Quand Avantor a acquis VWR, qui est maintenant au cœur de l’entreprise LSS, il a été apprécié à env. 12x EBITDA, ou 6,5 milliards de dollars, et les pairs BPS se négocient avec une médiane de 17x EBITDA. Aucune des évaluations de ces sociétés ne correspond à ce qu’est Avantor, environ. 8x EBITDA, et il est possible qu’un chemin stratégique puisse être le meilleur moyen de débloquer cette valeur sur une base ajustée en risque. Si cela devient le cas, il y a probablement un intérêt privé et stratégique. L’ancien Avantor de New Mountain Capital possédait avant son introduction en bourse et maintient toujours une position d’env. 2%. Stratégique, comme Ingersoll, serait probablement également intéressé, en particulier avec une réduction importante sur ce qu’ils offraient autrefois. Motor estime qu’Avantor pourrait vendre entre 17 $ et 19 $ par actions.
Généralement, le moteur fait non seulement une affaire convaincante qu’il est nécessaire d’un changement majeur d’Avantor, mais également d’un plan de trajets multiples clair. Bien que certains de ces changements soient déjà en cours: un nouveau PDG devrait commencer la semaine prochaine et la direction a annoncé une initiative de réduction des coûts de 400 millions de dollars, il est peu probable que la quantité pure de changements requise ici se produise à l’estimation du moteur en 2027.
Le plan du moteur comprend le renforcement de l’exécution, la participation d’une culture pour la discipline des coûts, l’amélioration de l’allocation des capitaux, l’évaluation du portefeuille de l’entreprise, l’adaptation de la rémunération des cadres pour la création de valeur des actionnaires et le conseil d’administration rafraîchissant. The engine’s plan is the right one, but this is a company whose top line and operating margins have been in decline since 2022 and refreshing a board of directors that introduces a new culture, turns declining revenue and operating margins and evaluates and carries out the sale of assets, many of which can be done at the same time, is something that is likely to take much more than two years, especially with the director’s nomination window, which is not open before 8. is generally not Le type de changement qui vient d’une solution amiable.
Ken Squire est le fondateur et président du 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme des actionnaires, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille pour le Fonds activiste 13D, un fonds commun de placement investissant dans un portefeuille d’investissements activistes 13D. Viasat appartient au fonds.
