Les bureaux de Viasat apparaîtront au siège de la société à Carlsbad, en Californie, le 9 mars 2022.
Mike Blake | Reuters
Business: Viasat Inc (VSAT)
Entreprise: Viasat est une entreprise mondiale de technologie de communication et de défense qui fonctionne à l’intersection de la communication sécurisée, de la connexion mondiale et de la technologie de l’aviation et de la défense. La société opère dans deux segments d’entreprises: services de communication et défense et technologies avancées (DAT). Le segment des services de communication comprend les services de communication permanentes, gouvernementaux, gouvernementaux, maritimes et en vol de Viasat. Le segment DAT propose des plateformes de technologie de défense pour la sécurité de l’information et la cyber-défense, les systèmes d’espace et de mission, les réseaux tactiques et les technologies avancées.
Valeur boursière: 3,44 milliards de dollars (25,62 $ par action)
Viasat en 2025
Activiste: Carronade Capital Management LP
Possession: 2,60%
Coûts moyens: atteindre
Commentaire de l’activiste: Carronade Capital est une société d’investissement avec plusieurs stratégies qui se concentrent sur l’investissement axé sur les processus dans des situations riches en catalyseur. Carronade a été fondée en 2019 par Dan Grops en tant qu’investisseur de crédit. Mais quatre personnes de l’équipe d’investissement à sept places de l’entreprise, y compris des raisins, ont passé beaucoup de temps à travailler chez Elliott Management: ils ont de l’expérience avec l’activisme des actionnaires et n’ont pas peur de l’utiliser.
Ce qui se produit
Le 31 juillet, carronade envoyé une lettre Exhorte le viasat à séparer ses activités de défense et de technologie avancée (“DAT”) par le biais d’une offre publique scintillée ou préliminaire.
Dans les coulisses
Viasat opère dans deux segments d’entreprises: communication (73% des revenus et 80% des bénéfices avant intérêts, taxes, dépréciation et amortissement) et la défense et les technologies avancées (“DAT”) (27% des revenus et 20% de l’EBITDA). La communication est la société satellite dans l’héritage de Viasat avec des offres de communication fixe, gouvernemental, maritime et en vol (IFC). DAT propose des plateformes de technologie de défense pour la sécurité de l’information et la cyber-défense, les systèmes d’espace et de mission, les réseaux tactiques et autres technologies avancées. Il s’agit d’une entreprise plus récente mais à croissance rapide, avec une croissance de chiffre d’affaires élevée à moyenne. Malgré le solide positionnement stratégique de l’entreprise avant l’engagement de Carronade, le cours de l’action de Viasat avait considérablement soutenu, a chuté de 21,12%, 51,56% et 57,98% au cours des dernières périodes de 1, 3 et 5 ans.
Comme la carronade le décrit dans sa lettre, il s’agit d’une entreprise “substantielle mal compris”. Carronade estime que la raison pour laquelle cette entreprise est échangée est simple: Viasat a été traité par le marché comme une société satellite à petit capitaine qui a été marquée à mort en raison de nouveaux participants de haut niveau tels que StarLink. Cette histoire est largement répandue: (i) que StarLink et des participants similaires rendront les activités à large bande de Viasat dépassées et (ii) qu’elles interviendront dans la domination du marché IFC de Viasat. Il est vrai que la société à large bande tombe car les revenus sont en baisse de plus de 27% sur des années, mais ce n’est qu’un morceau de la société de communication et le pire article avec les marges les plus basses. Le segment de la communication compte également trois autres sociétés: (i) le gouvernement, qui augmente environ. 25% des années sur des années; (ii) IFC, avec une croissance de 22%; et (iii) la croissance maritime de 11%. La deuxième partie de cette histoire – la menace du marché dans IFC – est très exagérée. Viasats IFC Business ne va nulle part. Les clients de l’entreprise ont des contrats à long terme (cinq à 10 ans) et sont confrontés à des coûts de décalage élevés car ils ont dû remplacer l’intégralité de leurs systèmes de connexion. Viasat a actuellement des clients avec 4 120 avions et 1 600 avions supplémentaires des clients existants. Et c’est un tout marché avec seulement environ un tiers de l’avion à l’échelle mondiale avec Wi-Fi, il y a donc un énorme marché inexploité que Viasat devrait obtenir une grande pièce malgré la concurrence de StarLink et d’autres concurrents. En outre, Viasat est au courant des traits à large bande et en fait activement pour doubler les sociétés de croissance avec de meilleures marges. Laisser l’activité à large bande au fil du temps tandis que les autres entreprises continuent de croître peuvent être un plus pour l’entreprise, car elle ne sera plus considérée comme une entreprise de communication à large bande endormie.
Mais ce n’est même pas le plus grand malentendu des affaires de Viasat. L’entreprise DAT a été enterrée dans le cadre de l’entreprise plus ancienne et de son humeur négative qui l’accompagne. DAT est une perle cachée avec les marges d’EBITDA lits dans la classe de 28%, une croissance des revenus à deux chiffres et une exposition significative pour la défense de la prochaine génération à bouton chaud et à double usage tels que le Dome Golden, le cryptage de prochaine génération, les drones, l’unité à disque (D2D) et la piste au sol basse. Alors que Carronade souligne comment chacun d’eux se traduit par des opportunités de croissance prometteuses, la meilleure illustration de la valeur erronée de DAT est peut-être dans ses services de plate-forme D2D conçus pour permettre la connexion globale directement avec les smartphones non modifiés et d’autres choses Internet. DAT a un chiffre d’affaires de 1,22 milliard de dollars et 285 millions de dollars d’EBITDA. Les homologues des sociétés de données telles que AeroVironment, Kratos, Mercury Systems et Redwire ont toutes des marges plus faibles et des profils de croissance plus faibles, mais traitent toujours des multiples entre le milieu des années 20 à plus de 80 fois l’EBITDA. Viasat est actuellement sur environ six fois l’EBITDA.
La solution proposée par Carronade est simple mais convaincante: la retombée ou la liste des bourses de l’entreprise DAT pour débloquer cette valeur inhérente et éliminer les traits causés par les histoires tournant autour de l’industrie satellite. Carronade modèle 20 fois à 51 fois (Comp-Median) Évaluation pour cette entreprise, ce qui lui donne une valeur de 6,3 milliards de dollars à 16,2 milliards de dollars par rapport à une valeur commerciale actuelle pour l’ensemble de la société d’env. 8 milliards de dollars. Cela laisse le segment de la communication avec un chiffre d’affaires de 3,3 milliards de dollars et un EBITDA de 1,2 milliard de dollars. L’utilisation d’une valeur conservatrice à 4 fois sur cette entreprise crée 4,9 milliards de dollars supplémentaires. Valeur en dollars et il y a une valeur supplémentaire de 1 milliard de dollars par rapport aux paiements annuels antérieurs et à long terme en fonction de Un récent règlement juridique Avec Ligado Network. Selon l’analyse de la carronade, cela donne à Viasat une évaluation totale de partout à partir de 48,93 $ par an. Partager pour 112,49 $ par action ou un rendement de 76% à 304%.
Carronade est une entreprise multi-stratégie qui se concentre sur l’investissement dans des instruments de dette non traditionnels et sous-estimés. Viasat est très conçu et sa base d’investissement est pleine de créanciers, nous pouvons donc imaginer que la carronade est susceptible d’entrer dans sa position (actuellement environ 2,6% des actions en circulation) de la même manière. L’analyse de l’entreprise semble presque trop belle pour être vraie, mais l’accent n’est pas mis sur les petites sociétés de capital sur le marché actuel, et ce manque de concentration s’aggrave lorsque vous avez des entreprises comme StarLink qui gagnent en grande partie le match de relations publiques contre des sociétés comme Viasat. C’est ainsi qu’une entreprise peut passer de 34 $ par action pour 16 $ par action. Partage (avant l’engagement de la carronade) sur deux ans malgré le fait que les revenus passent de 2,6 milliards à 4,5 milliards de dollars et l’EBITDA passe de 344 millions de dollars à 1,4 milliard de dollars. Heureusement pour les actionnaires de Viasat, l’engagement de Carronade devrait aider à attirer l’attention du marché à ce fort état de valeur. Bien que la carronade ne soit pas connue pour son activisme conflictuel, c’est OK parce que c’est une situation où une poussée ne devrait pas être nécessaire et la meilleure arme des carronades est le pouvoir de l’argument. En outre, la direction a déjà indiqué qu’ils avaient envisagé de vendre une partie de l’entreprise DAT, ce qui suggère qu’ils peuvent déjà reconnaître la proposition de valeur de Carronade et se dirigent dans la bonne direction.
Ken Squire est le fondateur et président du 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme des actionnaires, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille pour le Fonds activiste 13D, un fonds commun de placement investissant dans un portefeuille d’investissements activistes 13D. Viasat appartient au fonds.
