Le monde est entré dans un territoire non endommagé en ce qui concerne la dette qui a accroché des économies plus grandes. Sept grandes économies ont plus de dettes que leur PIB annuel, qui ne s’est jamais produit en combinaison avec des taux d’intérêt aussi élevés. Leurs monnaies sont matures pour un certain nombre de dévaluations qui rappellent les crises économiques asiatiques et russes à la fin des années 1990, mais à une échelle beaucoup plus grande.
Le Fonds monétaire international (FMI) estime que le Canada, la France, l’Italie, le Japon, l’Espagne, le Royaume-Uni et les États-Unis Dette d’ours égal à plus de 100% de leur PIB. La plupart de ce groupe “D-7” a fortement emprunté pendant la crise financière mondiale et à nouveau pendant la pandémie Covid-19. Le Japon a nagé endetté depuis un quart de siècle. Mais en ce qui concerne la dépendance de D-7 à l’égard des marchés mondiaux du crédit, les choses sont à leur pire maintenant.
Le monde est entré dans un territoire non endommagé en ce qui concerne la dette qui a accroché des économies plus grandes. Sept grandes économies ont plus de dettes que leur PIB annuel, qui ne s’est jamais produit en combinaison avec des taux d’intérêt aussi élevés. Leurs monnaies sont matures pour un certain nombre de dévaluations qui rappellent les crises économiques asiatiques et russes à la fin des années 1990, mais à une échelle beaucoup plus grande.
Le Fonds monétaire international (FMI) estime que le Canada, la France, l’Italie, le Japon, l’Espagne, le Royaume-Uni et les États-Unis Dette d’ours égal à plus de 100% de leur PIB. La plupart de ce groupe “D-7” a fortement emprunté pendant la crise financière mondiale et à nouveau pendant la pandémie Covid-19. Le Japon a nagé endetté depuis un quart de siècle. Mais en ce qui concerne la dépendance de D-7 à l’égard des marchés mondiaux du crédit, les choses sont à leur pire maintenant.
Une mesure plus précise de la capacité de D-7 à rembourser ce qu’elle doit est le ratio du réseau de dettes pour les actifs financiers et le PIB. Selon cette métrique, le Canada est en quelque sorte une meilleure forme que les autres. Mais pour le groupe se trouve la relation sur un estimé 100% Cette année, et elle n’a jamais été plus grande à un moment où les taux d’intérêt ont également été si élevés. Même à la suite de la grande récession, la relation était plus faible. Et bien que la relation soit quelque peu plus élevée au début de la pandémie, le taux d’intérêt sur la roche était à l’époque.
En fait, le taux d’intérêt sur les obligations émis par D-7 a augmenté de centaines de points de base au cours des trois dernières années. Une pression supplémentaire sur les marchés de crédit où qu’il proviendra rendra les emprunts plus difficiles pour tous. Les risques développeront également les investisseurs, car les rendements sur les titres émis par D-7 ont tendance à se déplacer parallèles. Les milliards de dollars en titres sont étroitement liés, et un domino qui tombe pourrait les refuser tous.
Ce Domino est probablement le premier d’une série d’améliorations de devises qui sont déclenchées soit en spéculant sur les investisseurs, soit par les gouvernements eux-mêmes. Parce que les pays D-7 émettent de la dette dans leurs propres devises, ils peuvent contrôler la valeur de leurs obligations. La dévaluation de leurs devises – généralement en inondant le marché avec elle et en générant de l’inflation – réduit leur dette accumulée par rapport à leurs recettes fiscales actuelles. C’est une astuce intelligente qui évite la politique désordonnée en réduisant les dépenses ou en augmentant les impôts.
Cela s’est produit dans un passé pas trop lointain, alors que des économies plus grandes se battaient avec des niveaux de dette élevés, ont tenté de détourner les spéculations sur leurs devises ou les deux: la France dans les années 1950, le Royaume-Uni dans les années 1960 et l’Italie dans les années 1990.
Mais les investisseurs peuvent également être ceux qui ont mis en mouvement une dévaluation. S’ils croient qu’un pays subira bientôt une inflation rapide ou que ses obligations pourraient ne pas être remboursées ou qu’elle initiera une dévaluation en soi, ils commenceront à vendre ses titres et ses devises sur le marché libre. Après tout, une dévaluation ruinera la valeur des titres dans les portefeuilles des investisseurs. Donc, dès qu’ils soupçonnent qu’une dévaluation arrive, ils sont incités à vendre des actifs qui sont libellés dans cette monnaie.
Des événements comme celui-ci peuvent commencer sans avertir et accélérer à un rythme brisé, laissant les gouvernements se rétrécir pour refinancer leur dette. Si la dévaluation est transformée en itinéraire, les banques centrales doivent généralement intervenir et insérer leurs réserves pour acheter leurs propres devises. Mais en attendant, l’incertitude entraîne le taux d’intérêt HimMelward et rend l’emprunt encore plus difficile.
Rien de tout cela ne serait un gros problème pour l’économie mondiale si la dévaluation était limitée à un seul pays, même à une économie plus grande. Mais toute dévaluation se propagerait probablement grâce à au moins trois mécanismes.
L’un est la dynamique du mendiant classique. Lorsque le Royaume-Uni a dévalué en 1967, l’Espagne, le Portugal, l’Irlande et plusieurs autres pays ont suivi rapidement. Ils ne voulaient pas que leurs exportateurs aient un inconvénient de l’un de leurs partenaires commerciaux les plus importants. Ils ont donc restauré essentiellement les mêmes conditions de commerce qu’ils avaient auparavant. Si les États-Unis devraient dévaluer le dollar fortement – disons en réduisant les taux d’intérêt et en provoquant délibérément une inflation plus élevée – des pays comme le Canada, le Mexique et la Chine peuvent suivre.
Les dévaluations ont également tendance à se propager en raison du comportement des investisseurs. Lorsqu’il y a un éloge significatif d’un actif dans les portefeuilles des grands investisseurs – comme il y aurait une dévaluation – les dirigeants ont tendance à réévaluer le risque d’autres actifs similaires. Par exemple, une dévaluation du dollar américain peut conduire les dirigeants à conclure que les titres canadiens étaient également plus risqués, et même à mettre de côté les relations commerciales des pays.
Ce comportement peut conduire à la réduction des dirigeants de leur inventaire d’une classe entière d’actifs similaires, donc une dévaluation provoque une vente affectant davantage de pays. Cela s’est produit en Asie de l’Est en 1997 et en Russie en 1998. Les investisseurs ont commencé à douter de la valeur de plusieurs devises et, l’une après l’autre, a retiré de l’argent. Tous les pays dévalués et seule la Russie a en fait défendu sa dette. Les renflouements ont suivi, les gouvernements ont introduit des mesures d’épargne et le niveau de vie a chuté. En Corée du Sud, le PIB est tombé par an. Habitant le passé Un troisième En dollars entre 1997 et 1998.
À l’époque, l’effondrement soudain de tant de devises a surpris les marchés. Les investisseurs ne pouvaient pas comprendre à quel point leurs risques étaient corrélés; Leurs portefeuilles n’étaient pas suffisamment diversifiés pour éviter les catastrophes. Les crises asiatiques et russes ont fini par réduire la gestion du capital à long terme, puis l’un des plus grands hedge funds du monde. Cette fois, avec des économies beaucoup plus grandes impliquées, davantage de géants peuvent tomber.
Une troisième source de contagosité est spécifique aux grandes économies et était donc absente des crises asiatiques et russes. Parce que les principales banques centrales ont des titres dans les devises de l’autre, la dévaluation de l’une d’elles pourrait réduire la valeur de toutes leurs réserves, affaiblissant leur capacité à défendre leurs propres devises contre la spéculation. Pour être sûr que la Réserve fédérale américaine a relativement Petites propriétés En Euros et Yen, mais les actions en dollars et en euros des autres banques centrales sont beaucoup plus importantes.
La situation la plus épineuse pourrait se développer, tout comme lors de la dernière crise financière mondiale, parmi les pays qui partagent une banque centrale. Dans la zone euro, tout le pays ne soutiendrait pas nécessairement une dévaluation. L’Allemagne est dans une bien meilleure position budgétaire que la France, l’Italie et l’Espagne, et elle a peu de goût pour l’inflation associée à un euro moins cher. Ainsi, comme la Grèce en 2010, la France, l’Italie et l’Espagne pourraient être obligées de demander des renflouements pour refinancer leur dette – mais cette fois, les forfaits seraient beaucoup plus importants. Si ces pays avaient besoin de milliards de dollars pour régler leur dette, la pression sur les marchés du crédit pourrait envoyer des taux d’intérêt à long terme plus élevés dans le monde.
Bien que les pays du D-7 aient pu maintenir leur dette jusqu’à présent, les marchés ont envoyé des signaux inquiétants. Une énorme somme d’argent a récemment été Éloigner Des obligations d’État et des titres des sociétés. Désormais, les obligations japonaises sont proches de leur rendement le plus élevé depuis la fin des années 2000. Le reste du D-7 met ses dividendes les plus élevés en plus d’une décennie, mais les niveaux de dette dans les années 2010 étaient plus gérables.
Aux États-Unis, le rendement approche des obligations gouvernementales de 30 ans, 5% malgré la ou peut-être provoquer le passage du ministère à un terme plus court Stratégie de financement. Lorsque ses options sont étroites, le Trésor révèle son voyage de prêt plus souvent pour éviter de payer une augmentation des taux sur la dette à long terme. Plus dérangeant, cela devient de plus en plus confiance chez les concessionnaires primaires (principalement les grandes banques) pour refinancer sa dette, ce qui suggère que d’autres investisseurs ont moins d’appétit sur leurs titres.
Lorsque les niveaux de dette ont commencé à gratter tous les hauteurs de temps et les taux d’inflation ont commencé à s’échapper à la valeur des devises, les investisseurs ont recherché un jardin sûr en dehors des grands marchés. Face à une chaîne de dévaluations, ils joueraient essentiellement un jeu économique avec des chaises musicales. Les devises tombant autour d’eux, l’objectif serait de mettre leur argent dans les derniers actifs qui ont maintenu leur valeur.
Parmi les favoris traditionnels, l’or se démarque. Depuis la campagne de resserrement de la Réserve fédérale américaine Frappé En 2022, son prix en dollars a augmenté de 70%. Pendant ce temps, le Suisse Franc a augmenté de 17% par rapport au dollar et 7% par rapport à l’euro. Bitcoin, bien que beaucoup plus instable, a presque triplé en valeur. Et certains investisseurs regardent toujours Titres dénommés en euros En tant que port sûr, il est susceptible de supposer que l’Allemagne sera le backstop.
Actuellement, les marchés sont relativement silencieux. Mais le FMI s’attend à ce que la pression sur les budgets du gouvernement augmente lorsque les tarifs limitent la croissance mondiale, et les experts économiques en D-7 continuent d’avertir Crises fiscales. Sans la perspective réaliste de réduire leur dette via des impôts plus élevés ou des dépenses plus faibles, les pays D-7 sont toujours en passe de dévaluer. Vont-ils essayer de le contrôler eux-mêmes ou d’attendre que les marchés forcent leurs mains?
